作为盘活一级市场存量资产、提高市场流动性的重要工具，S基金（私募股权二级市场基金）近年来愈发受到关注，交易量也逐渐攀升。根据执中ZERONE日前发布的《中国私募股权二级市场观察及交易分析2024》报告，2024年，中国私募股权二级市场交易同比大幅上涨46%，作为市场的主要交易方，金融机构、政府及企业投资者的参与积极性高、交易行为活跃。其中，在买方市场中，政府资金交易总规模最高，同时富源优配，其与金融机构一同成为最大的卖出方。
交易量大涨46% 金融机构和政府是最大卖出方
报告显示，2024年度中国私募股权二级市场累计交易规模1078亿元，共发生交易事件395起，覆盖374只基金，与去年同期交易规模相比，上升46%，达到历史新高。
细分到每个季度，据执中ZERONE统计，2022年一季度以来，至2024年末，中国私募股权二级市场交易额和交易笔数呈现波动式发展，到2024年四季度，交易规模飙升，并创下历史新高。
从卖方来看，金融机构及政府资金是最大的卖出方，这两类机构的存量规模较大，退出也紧迫。从买方来看，企业投资者、政府资金及投资机构买入基金份额规模较大。具体而言，由于越来越多的险资、AMC、信托、券商另类子公司对于S投资越来越熟悉，金融机构交易规模有所增加。
从交易笔数来看，企业投资者交易明显比其他两方活跃富源优配，但交易大多以小额交易为主，2024年有部分企业投资者“借道”S交易，布局产业投资。
值得注意的是，投资机构的交易规模较2023年有显著增长。在这些交易中，出现了多起GP承接其LP基金份额的情况，这些交易大多涉及处于退出期的基金。具体而言，国资LP已到达退出期，GP选择购买其基金份额。
超九成为股权类基金 以退出和清算标的为主
根据执中ZERONE统计，2024年按标的基金数量来看，基金份额交易标的的类型中54.5%为创业基金，位列第一。成长基金占比29.7%位列第二，早期基金占比7.2%位列第三。股权类基金在标的数量上包揽前三。
创业基金、成长基金及早期基金在标的数量上占比高达91%，交易规模同样位列第一。截至2024年，股权类基金交易规模为948亿元，占总交易规模的88%。基础设施基金交易规模为85亿元，占比近8%，超过早期基金的交易规模。
站在S市场卖方视角富源优配，2015—2017年或更早时间成立的基金随着基金将随时面临无法继续延期的问题时，确实有非常大的退出压力。而对于成立时间在2018—2020年的基金，2023年基金即将完成投资期进入退出期，基金剩余价值较大且本金回收比例较低。但是大量基金底层资产的投资时点恰逢2019年科创板开板及国家大力发展科技领域，虽然基金账面的溢价空间相较于更早时间的基金有限，但其投资项目具备一定的未来成长性和想象空间。
从具体赛道来看，标的基金底层资产涉及赛道与热门融资赛道一致。根据执中ZERONE统计，穿透至标的基金底层资产，2023年307只基金共投资2572家公司，2024年共374只基金共投资2559家公司。
纵观赛道全局，底层资产整体向“硬科技”方向集中。TOP 5赛道中，前四赛道为电子信息、生物医药、生产制造和企业服务，均为近两年融资热门赛道。
区域股权交易所力推国资基金份额流转 S交易呈现五大特征
根据交易所数据，截至2024年底，北京股权交易中心基金份额转让平台累计上线基金份额转让112单，上线基金份额148.66亿份，完成转让交易73单，交易份额60.88亿份，交易金额48.46亿元，份额持有人涵盖财政、央企、地方国企、商业银行、民营机构等多个类型，实现了私募基金类型（公司型、合伙型、契约型）的全覆盖；累计完成67单基金份额质押业务，质押登记份额139.33亿份；完成基金份额转让和质押140单，合计规模已超200亿份，帮助市场实现资金融通规模达350亿元；在已完成交易的项目中，央企及所属企业为主要转让方，占比约53%，民营机构转让方占比约18%。受让方以S策略投资机构为主，另有部分保险机构、母基金等。
截至2024年底，上海私募股权和创业投资份额转让平台累计成交总份数约225.55亿份，成交总金额约为249.23亿元，保持全国第一；累计完成42单份额质押业务，质押份数78.88亿元，规模约89.82亿元，为金融与产业资本循环畅通提供了强大助力；平台成交总金额中，88%的交易额涉及的卖方为上海本地国企；其次为外资、央企。
报告指出，近两年，S基金接续交易增多，且呈现五大交易特征。根据执中的市场调研，2024年有多家S基金都进行了接续基金的交易，包括博华资本、盛裕资本、英诺的S基金均完成了接续基金的交割。
从2024年度S交易特征来看，一是，交易标的依旧以Late-S（Late-Stage Secondary/Tail-S，指针对处于退出期或清算期的私募股权基金份额或底层资产进行的交易）为主；二是，股权类基金份额交易规模与交易笔数均为首位；三是，政府资金、金融机构、企业投资者均积极作为买方进行交易；四是，交易结构愈发复杂化；五是，机构化交易方增多，信息不对称有望逐渐缓解。
责编：岳亚楠
校对：刘榕枝
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